聯準會的尾巴

美國聯準會8月9日召開聯邦公開市場委員會(FOMC),剛好緊接在標準普爾調降美國長期債信評等之後。會後新聞稿講的不脫美國景氣還是不好、就業市場疲弱、通膨不必擔心之類的內容。最讓市場「耳目一新」的,是聯準會表示「傾向確保把極低水準的聯邦資金利率至少維持到2013年中」。

FOMC做出這樣的聲明,實在是令人驚訝!歷史上從來沒有一個中央銀行敢明講在特定的時間點之前會維持怎樣的利率水準,因為不可控制的變數太多了,試想萬一明年來了大通膨,物價出現兩位數成長,聯準會到時候該自打嘴巴調高利率,還是繼續堅持到底絕不升息呢?從保持貨幣政策的彈性來說,聯準會這樣的聲明無異於自廢武功。

6月份美國消費者物價年增率3.6%,已經遠遠超過聯準會所設定的2%目標。就業市場的復甦雖然緩慢,但每週薪資還是繼續上升,所以基本面並沒有跡象迫使聯準會必須做這樣的聲明,唯一的可能,就是標準普爾調降美國債信帶給聯準會的震撼。

但是美國債信被降評,FOMC還是可以不必發表這樣的聲明,因為他們已經在會後聲明中表示「委員會討論了在物價保持穩定中,可以用來提升一個更強勁經濟復甦的政策工具範圍,委員會將會依據未來的資訊繼續評估經濟前景,而且會在適當的時機使用這些工具」。可是FOMC的委員們畢竟不是笨蛋,所以他們會做這樣的聲明就更耐人尋味了。

我個人的看法是,這段聲明總歸一句話,那就是「通膨,我們歡迎你!

每一次談到美國想要用通膨解決自身債務問題,幾乎都會遇到兩個質疑,一是這樣做的有效性,另一個是政策道德性。

大家都知道國內生產毛額GDP的結構,從需求面來說不外乎就是民間消費、投資、政府支出和出口減去進口,也就是 GDP=C+I+G+(X-M)。於是乎分析師們開始探討起通膨會對於這些需求的影響如何如何,最後怎麼影響GDP。我的看法很簡單,美國人並不在乎GDP是怎麼被架構出來的,他們只關心所得(也就是包含了物價上漲以後的GDP,是人們真正拿到的錢)會不會減少,所以

GDP = P × Q !

聯準會最重要的任務,就是別讓今年的所得低於去年。我們在先前「中央銀行的秘密」裡曾經提過,中央銀行的貨幣政策對於實質產出(就是這裡的Q)影響不大,但是對於物價P的影響很明顯,所以只要把利率壓低,把物價拉起來,別讓美國人的收入減少,聯準會也就對得起美國了。

前一陣子吵得沸沸揚揚的美國舉債上限問題,其實並不是什麼大不了的事,因為1940年到2010年,美國舉債上限已經調整了70次,可說是司空見慣。只是今年讓茶黨霸佔了主導權,搞得白宮和國會臉上無光罷了。

我們可以從上面這張圖看到,美國的舉債上限幾乎每年都在調高,有時候甚至一年調高好幾次。我們把焦點放在1970年代,1970年到1980年十年之間,美國的舉債上限增加了168.5%,但是當時債務上限占美國GDP的比重,卻維持在35%左右。你說70年代美國經濟疲弱?沒錯,那十年間美國的實質經濟累積成長36.7%,但是物價卻上升168.5%(剛好和舉債上限的增幅一樣…)沒關係,只要通膨上升,債務就不是問題!等到80年通膨開始下降,舉債上限占GDP的比重反而一路上升,從這裡可以看到通膨對於美國的好處有多大了!

1940年以來,美國名目GDP的成長率年複合成長率是7.3%,當中實質GDP(就是不包含物價成長的部分)成長率是3.5%,物價每年增加幅度是3.8%。1940年以來,除了三個年度(分別是1946、1949和2009年)之外,美國人的名目所得都呈現正成長,而這正是美國能夠不斷調高舉債上限的原因。

至於第二個質疑,關於聯準會放任通膨上升的道德性問題,其實很簡單。聯準會是美國的中央銀行,不是世界的中央銀行,如果聯準會把通膨對全世界的影響擺在對美國的好處之前,對美國人來說,那才是真的失去作為美國中央銀行家的職業道德!

8/9聯準會的聲明,不但露出聯準會的狐狸尾巴,而且可說是敲鑼打鼓唯恐天下不知。其實聯準會並不是自廢武功,而是正用雄厚的內力催動通膨,再來就看亞洲央行和市場怎麼接招了。

筆者: Antares

認證理財規劃顧問(CFP)。曾擔任證券公司總體經濟分析師、壽險顧問、CFP和證券分析師之總體經濟和投資、會計等課程講師。曾於2004年四月時預測原油價格上看三位數,並預測2005年中人民幣會開始升值。Antares不僅在總體經濟、投資理財、保險等財經領域學有專精,也專研理財星相學,為國內極少數兼具理性與感性的財經專家!

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4 評論

  1. Anatres大,請問如果照您這樣解讀,是否意味著,未來投資重心應該放在美國股市?

  2. 感謝版大的分享…
    上週小弟在看MONEY雜誌時…看到一篇文章…文中有附表亞洲國家通膨數據…
    台灣竟是通膨率最低的第2名…僅1.93%…
    說真的…個人是略感心寒…
    因為適度的通膨是能夠為經濟面帶來正面的刺激的…
    個人常年來認為通膨率能維持在2.5-3%…才是最健康的…
    這是否也表示台灣未來有可能步入像日本的狀況?

  3. A大 你說FED正用熊厚的功力推動通膨 那為何巴西還調降利率 難到巴西沒感受美國郎的熊後功力嗎

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