歐元區龍頭終於肯出招了

這個中秋過得像中秋嗎?每個人對於中秋活動的定義各有不同,但確實的烤肉已成了全台中秋節的最主要活動,好像沒烤肉就不像在過節。不禁的回想起最讓我不能忘懷的中秋,是我有幸連續三年在南投鄉下的傳統三合院,和許久沒聯絡的往日好友們,席地而坐或躺,享受月光的沐浴,天南地北的聊著早已忘了內容的屁話,就這樣一個晚上……,那才是我最享受的中秋。不像現在人的距離拉近了,見了面反而手頭上不做點事就是說不出話來,烤肉,應該就是那個媒介吧,不尷尬,有技巧的將親人、友人聚在一起,好好珍惜享受在一起的時光吧!

今年的中秋在香港其實也不安穩,表面上銅鑼灣的舞火龍,燈會招聚了數以萬計的人,好不熱鬧!但實際上,匯控裁員3000,只是浮出檯面的冰山一角;北角翠苑的芝麻糊半年內價格升了兩次,從過往的10元變成現在的12元;砲台山英皇道上的美心MX不見了,取而代之反而是萬寧,吃餐的變成了吃藥的,你說說這世況反應出來的這股市會好嗎?

希臘再不覺醒自救作為歐元區龍頭的德國終於放出狠話:「一腳把你踹出歐元區,恢復希臘自己的德拉克馬。」看來,過往我們一直擔心的歐元這航母會因為堅持共同體綁在一起而沉淪的隱憂,終於也出現曙光了。以往我們說,因扛著歐元的金字招牌,希臘發債,葡萄牙發債,西班牙發債,投資大行本於「大到不能倒」的邏輯熱烈捧場,因此金融機構就這麼著背負著扛下主權國債務風險的重擔,導致全球主要金融機構的信用違約掉期(CDS)雙雙創下2007年歷來新高(如圖一),這就是現在的情況,但這個轉折點將出現!!

如果歐元區有魄力剔除掉不符合歐元區共同經濟體的國家,那歐元的地位還是可以得以鞏固永保安康,而在那之前,即將或傳言會被剔除的國家將「獨立」面對市場預期心理下的不理性行為,如個別的主權國CDS、公債殖利率、外匯提存準備預期下的貴金屬價格波動等,都將受到極大的挑戰,而第一個發難的,就是握有其國家公債的投資機構勢必進場拋售以免遭致波及,真正會遭殃的是握有這些公債的歐元區債權國家,只能認賠似的由其全體國民共同承受,至於是否造成骨牌效應,最重要的觀察國就是法國了,為什麼是法國就不贅述了,Goo一下吧。

討論到這個階段,重點還是回歸到投資身上。承上言,投資機構將會是第一個發難進場拋售,如此一來您說說看,就圖一的金融機構信用違約掉期CDS,未來的趨勢發展將會是如何?在債權債務移轉的過程中,這是個需要當機立斷的決策,不過整體上也有機會這麼說,這違約風險將直接由金融機構再迴轉回去主權國身上,過往我們所擔心的金融機構的違約風險將有機會比現在小,在那轉折點觸及下,市場對投資在金融機構債權所願意承受的價差將逐漸收窄,換言之,這些金融債券的價格將有機會被市場提升上來,在此當下,剩下的就是該怎麼投資,投資年期的配置該怎麼作,至於發行機構標的,雖說債券市場大到無法炒作,但還是真的很不方便說。

圖一

圖二

圖三

圖二是美國公債殖利率曲線圖,可以發現越長年期的債券殖利率下滑的速度越快,一年以來是如此,過去兩周以來還是如此,這代表著市場對於景氣的回復和利率趨向的預期都是悲觀的。再導引到圖三的美國公債長短年期的變化,市場常以美國公債10年期減去2年期的殖利率價差趨勢作為投資研判上的重要依據,此價差趨勢向上時表示整個殖利率曲線將變成陡峭(斜率變大),利率趨勢向下的循環周期中,短年期的利率跌得比長年期的多,表示市場更願意追逐短年期債券,因為債券價格漲上來(債券殖利率與債券價格呈反向波動),就如同圖三2007年Q2到2011年Q2的這段週期裡,中間的US T2 Long-Short Position即美國2年期公債多空部位的變化,一直都是持有多頭部位居多的狀態,相對的10年期公債部位則是由多頭部位轉呈空頭部位;反之,則如現在立場已倒轉過來,在整個殖利率曲線愈加平坦的過程中,長年期債券的殖利率下跌的速度比短年期快,因為過往這些年來市場的震央一直持續在金融體系裡,所以長年期的產業公司債獨佔債市鰲頭成為投資人的最愛,而使得金融機構的債券除了未能享受到應有的對待外,更因為主權國債債務之於金融機構的債務危機關係變得緊張,更讓金融機構債券與指標利率(計價貨幣是美元,指標利率就是同存續年期的美國公債)之間一直處於極大的價差關係,想當然爾,其債券價格不是跌就是箱型整理。如今,如果歐元區真有魄力剔除掉不符合歐元區共同經濟體的國家,雖可預期會有激烈但短暫的劇痛,然市場機制終將恢復正常,在這過程中,除了可預期融資、籌資管道恢復下的LIBOR利率回歸正常,亦可在當中找到投資債市的機會,所以債市不僅是固定收益的市場,更是一個可以尋求價差獲取資本利得的市場。

筆者: Cooper

早年在台灣擔任自營商操盤人,多年財訊專欄主筆經歷與財經節目常駐名嘴,曾任投信投顧公會監事,亦擔任過大中國地區股市的研究與操盤,目前從事國際金融性衍生商品交易。

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